焦煤1-5價差持續走強因幾何

2022-11-24 08:53:41 來源: 盛達期貨 作者:龍思琪

  【導語】

  截至11月22日收盤,JM01-05月差報收472元/噸,處于季節性最高位置。與21年同期極端行情相比,當期基本面并無更突出的矛盾,然而JM01-05月差持續走強,持續突破高位,原因幾何?本文將對近期月差走強的邏輯進行梳理并且能否持續進行討論。

  01

  05合約交割品供應欲將增加

   A、JM2304合約之后,相關交割標準從低硫焦煤放寬至中硫焦煤,相對應擴大了可交割量,預計將會增加大約1700萬噸可供交割量。交割庫改為主產地山西,之前山西作為非基準庫有-200元/噸的貼水,經過修改之后,山西將會作為基準庫升貼水將改為0元/噸,總倉單成本將會有250-400元/噸不等的下調。按照最低可交割的原則,05合約錨定的價格即為山西中硫焦煤價格,故因交割標準變化給JM05合約盤面價格帶來天然的200-400元/噸左右的貼水。

   B、此外,2022年11月15日,中澳領導人自2016年以來第一次正式會晤,市場對此事件解讀為中澳關系的逐步緩和,市場對澳煤進口恢復預期再起,若澳煤供應重新恢復,預估將會給中國帶來大約1000-2000萬噸/年的煉焦煤增量,煉焦煤供需缺口將有所修復。而此部分的供應增量更多反應在遠月。

  以上兩點對JM01合約的影響相對有限,但是對JM05合約供應端擾動會更大,供應端驅動05弱于01。

  02

  焦化廠低庫存,

  冬儲備庫帶來更大的價格彈性

   A、受制于今年終端需求的疲軟和原料價格的高企,下游焦化廠利潤多數在盈虧平衡線附近掙扎,企業多主動去庫存,原料采購剛需為主。而低庫存決定了價格的高彈性,一旦產業發生集中補庫的行為,價格波動會非常大。

  當前,下游焦化企業原料庫存處在季節性低位,加上今年春節假期相對較早,下游冬儲補庫也相對提前。據了解,下游產業冬儲補庫的需求在本周陸續釋放,預計補庫周期將會持續到12月初。

   B、鋼廠減產放緩,近期不具備大規模減產力度

  鋼廠經過對冶金焦三輪100-110元/噸提降,鋼廠利潤有所修復,鐵水減產力度放緩,對爐料需求企穩。除去利潤考量,還有兩大經營原因不可忽視:a.臨近年底,基于信貸和固定開支問題,多數鋼廠即使虧損也不敢輕易停產,主要訴求在于保住現金流好為明年信貸可以展期做準備;b.如果減產力度過大,今年粗鋼產量的基數會相對減少,如果明年政策有相對應的粗鋼壓減,將會減少明年可供生產的粗鋼數量。

  當前鋼廠成品庫存也處于季節性較低水平,而終端行業對鋼材也會有冬儲的動作,因此近期來看鋼廠是不具備大規模減產動力的。從需求端來看,JM01的驅動強于05。

  03

  宏觀氛圍短期回暖,

  大宗商品近月價格普遍反彈

  海外方面,美國CPI超預期下降,美聯儲再次加息75bp預期下降;國內方面,疫情政策的相對放松,央行、銀保監會聯合發布地產相關支持政策,鼓勵開發商融資,市場悲觀情緒緩解,對商品價格亦開始重新定價,現貨表現堅挺的品種近月價格反彈空間也更大。

  【總結】

  因合約規則的修改未來可供交割的煉焦煤有所增加;中澳領導人的會晤讓市場對澳煤可以再度進口預期升溫,JM05合約擾動更大。當下宏觀情緒轉暖,大宗商品普遍反彈,下游基本面短期供需暫穩運行,疊加目前整條產業鏈都處在低庫存帶來的高價格彈性,JM01反彈會更為高效。筆者認為,近期交易圍繞下游冬儲補庫開展,預估持續時間到12月初,JM1-5月差可能會繼續維持高位震蕩,但是目前月差處在季節性高位水平,在沒有突出的基本面驅動下,繼續上行空間有限。

  數據來源:mysteel、研究院

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