滬銅：顯性庫存小幅回暖，銅價后市將如何運行
受美聯儲鷹派發言及國內疫情影響，上周銅價迎來回調，滬銅主力合約價格在突破68000元/噸后回調，最低跌至64000元/噸左右。月間價差再次縮窄，價格依舊呈現弱back結構。
宏觀方面，上周多位美聯儲官員的“鷹派”發言令市場情緒受挫，圣路易斯聯儲主席布拉德表示，迄今為止，美聯儲加息“對觀察到的通脹影響有限”，美聯儲的貨幣政策尚未處于“可能認為足夠限制性的區域”，還不足以降低通脹，美聯儲可能需要采取更多緊縮措施來抑制通脹。在此背景下，美元指數上升。國內方面，防疫政策調整后，需求預期改善不少，但現實情況仍不太樂觀。
供應端，銅精礦目前仍處于供過于求的狀態，由于礦端較冶煉端供應寬松，TC繼續環比上漲0.28美元/噸至90.83美元/噸。根據煉廠與礦企的2023年度銅精礦長單談判情況來看，明年銅精礦預計延續寬松格局。進口方面，進口仍呈現虧損，不過虧損幅度有所收斂。廢銅市場，由于精煉銅價格回落，價差收緊，而廢銅價格偏高，成交量偏低。
需求端，近期精銅桿開工率持續下跌，一方面銅價受疫情影響，華南地區供應緊張，另一方面淡季開工下滑。銅管方面，因下游空調企業補貨前期推遲原料需求，長單需求增加，銅管企業開工有回升。下游總體來說，受防疫政策的調整，新能源汽車和光伏等新興需求表現強勁，不過高銅價限制了銅整體需求的提升。
庫存方面，受交割倉單流出且銅價回落后下游需求小幅回暖影響，截至本周一，SMM全國主流地區銅庫存環比上周五減少0.63萬噸至12.17萬噸，雖然連續三個周一累庫現象被打破，但總庫存較去年同期的7.65萬噸高出4.52萬噸。LME方面，注冊倉單占比仍在上升，注銷倉單占比持續回落，這意味著供需緊張的矛盾逐漸緩和，對銅價支撐減弱。
綜合來看，預計往后宏觀主導邏輯將逐漸從美聯儲加息幅度轉向美國經濟衰退速度，國內則需要重點關注政策松綁后需求的實際恢復情況。弱現實格局導致價格重新回調至合理范圍，目前轉入新的震蕩區間，未來一段時間價格或將呈現震蕩走勢。
風險點：
疫情走向、美聯儲貨幣政策走向、地緣政治
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